A proposta da Gol para incorporar a Smiles foi aprovada pelos investidores e o resultado foi surpreendentemente positivo. A partir de agora, as companhias serão unificadas.
A Gol está avaliada em R$ 7,2 bilhões na B3 e a Smiles, em R$ 3,1 bilhões. O efeito sobre geração de caixa é maior do que parece, pois vem acompanhado de sinergias fiscais. O dado rápido mostra que 51,5% dos minoritários da Smiles aprovaram a incorporação depois que a Gol melhorou as condições e avaliou a ação da companhia de fidelidade em R$ 27 – ante R$ 22,32 da proposta anunciada em dezembro do ano passado e atualizada em fevereiro. O aumento foi, portanto, perto de 21%.
A assembleia contou com a presença de 63% do capital da Smiles disperso em bolsa — ou seja, desconsiderando a fatia da Gol, como controladora. Então, o resultado significa que houve mais de 5 votos positivos para cada não — precisamente, 5,22. Dos presentes, quase 82% foram a favor, 15,7% foram contra e 2,7% se abstiveram.
A companhia tem 15% do capital em circulação nas mãos do varejo e outros 15% com investidores institucionais, mas de fundos passivos. São dois tipos de investidores que classicamente não aparecem para votar. Portanto, havia um espaço entre 50% e 70% do capital em circulação para ser trabalhado e sem uma grande concentração.
O que fazer agora
Pela proposta final da Gol, o acionista de Smiles pode escolher para receber de duas formas: 0,6601 ação da Gol mais R$ 9,14 ou 0,1650 mais R$ 22,54. O aumento do valor oferecido foi essencialmente concentrado na fatia em dinheiro, que antes poderia ser R$ 4,46 ou R$ 17,86, respectivamente.
Caso prevaleça como opção dos minoritários receber 80% em dinheiro, o custo para a Gol pode superar R$ 1,3 bilhão, ante R$ 1,05 bilhão anteriormente. Nesse cenário, esses investidores ficam com cerca de 3% da companhia combinada, além do dinheiro.
Na possibilidade em que os investidores preferirem receber mais em ações da Gol e 20% em dinheiro, eles assumem aproximadamente 9% da empresa resultante e ainda um saldo de R$ 530 milhões. Para que esse caso faça mais sentido econômico para o minoritário de Smiles, é preciso que na hora da escolha da opção — o que só deve ocorrer dentro de aproximadamente 60 dias — a ação da Gol esteja acima de R$ 27,05 (há pouco estava pouco mais de R$ 20,70).
A ação da Gol, que deveria se destacar no pregão diante de vitória tão aguardada, passou a maior parte do pregão em baixa e no fim do dia virou para uma alta tímida de 0,6% — em um dia bom para o setor, com alta de quase 1,9% de Azul e valorizações de 4,4% das ações da American Airlines e de 3,0% dos papéis da Delta. Não são pouco os que atribuem esse desempenho a um desconto de governança do grupo.
